調味品:行業景氣優，龍頭企業市占率提升空間大。行業景氣最優:行業規模自然增速仍有高個位數、 領先于其他大眾品板塊行業集中度低:醬油行業為例，海天市占率水平僅有15%，有較大提升空間。

國內調味品行業終端零售額保持高個位數增長

國內醬油行業集中度較低

調味品:行業景氣優、 長期成長性清晰。量:調味品細分品類創新+家庭、 餐飲消費量提升。價:產品結構升級+直接提價的能力。

國內調味品行業成長驅動因素分析

需求復蘇+行業整體提價，17年行業全面改善。2017Q1開始調味品行業上市公司整體收入同比增速連續三個季度近20%。2016Q3開始調味品行業上市公司整體利潤同比增速超過25%。

2017年調味品行業上市公司收入增速環比改善

2016Q3開始調味品行業上市公司凈利潤增速環比改善

收入:需求復蘇+行業整體提價驅動改善。價格:16年下半年開始完成一輪行業提價。銷量:餐飲復蘇+品牌企業渠道擴張和下沉。

2017年以來國內餐飲需求復蘇明顯

單價長期增長點:產品結構繼續優化。以醬油產品為代表，國內調味品行業產品結構升級空間大。

近年來醬油終端銷售均價提升明顯

中國醬油銷售均價和日本仍有較大差距